J9集团

兴业证券

金融IT持续发力，有望充分受益信创海潮

营收结构优化，用度节造有效

从收入端看，公司2019年营收不变增长，实现交易收入101.5亿元，同比增长11.8%
。其中软件开发及技术服务业求实现收入54.08亿元，同比大幅增长29.37%，营收占比初次超过系统集成业务，业务结构进一步优化
。从用度端看，公司在汇报期内期间用度率为9.74%，同比降落2.29个百分点
。其中销售用度率为4.97%，同比削减1.11个百分点；治理用度率为3.97%，同比削减1.29个百分点
。

金融科技业务增长强劲，持续赋能新型场景业务

2019年金融科技业求实现收入38.99亿元，同比增长11.29%，其中软件和服务业求实现收入21.75亿元，同比大幅增长62.34%
。在主题系统业务方面，公司整年中标、签约中国邮政储蓄银杏注北京银杏注天津银杏注营口沿海银杏注广西北部湾银杏注柬埔寨瑞丽银行等16家金融机构，中标、签约数量创汗青新高；在泛金融领域覆盖国度电投集团财政公司、南方电网财政有限公司两家大型央企，实现主题系统在泛金融领域零的突破
。在新型场景业务方面，公司融合跨行业数据，赋能税务、农业场景，推出“银税互动”、“银农直连”、“生物资产抵押”、“单品大数据助贷”等新型解决规划以索求创新的业务模式
。

牵手华为构建金融科技盛开生态，有望充分受益于金融IT信创海潮

汇报期内，公司参与华为金融盛开创新联盟，与占有底层基础软硬件钻研能力的华为、龙芯等企业打造自主创新生态
。公司与华为共推鲲鹏智能数据产业发展，已结合推出“银行关键业务系吐洫合解决规划”和“云化盛开银行结合解决规划
。金融是信创沉点推动的八大行业之一，公司与华为深度合作将助推金融机构构建高效、靠得住、安全的金融生态圈，降低银行系统底层架构对海表厂商的技术依赖，助力公司在信创领域占得先机
。

盈利预测与投资建议

调整公司2020年~2022年EPS别离为0.47元、0.55元、0.63元，维持“审慎增持”评级
。

中信建投证券

金融科技战术功效显著，散布式主题系统签约数创汗青新高

2019 年金融科技战术功效显著，新一代散布式主题及利用平台市场阐发亮眼，主题系统中标、签约数创汗青新高
。

2019年公司金融科技战术功效显著，金融科技业求实现营收约38.99亿元，同比增长11.29%，毛利率18.73%，同比提升2.35个百分点
。其中软件和服务业求实现收入21.75亿元，同比大幅增长62.34%，毛利率25.02%
。企业服务总线及微服务平台维持业内当先职位，中标签约19家银行；数据类解决规划得到进一步推广利用，智能营销和智能风控等产品、智能区块链平台、量子通讯等产品实现落地；金融科技场景业务获得突破，中标、签约29家金融机构，签约额达2058万，已累计实现13个国度级、49个省级平台建设
。

公司较早投入布局散布式、微服务新型架构技术，抓住银行业架构转型海潮，新一代散布式主题及利用平台获市场和合作同伴高度认可，主题利用产品实现与华为、蚂蚁金服及京东数科等多家云环境及数据库环境的适配融合
。主题系统业务在银行端覆盖宽泛，客户蕴含国有大杏注城商杏注农商杏注表资银行和海表银行，2019年中签率、签约数创汗青新高，整年中标、签约中国邮政储蓄银杏注北京银杏注天津银杏注营口沿海银杏注广西北部湾银杏注柬埔寨瑞丽银行等 16家金融机构，业务类型涵盖主题系统征询、主题系统建设、主题系统升级等多个层面
。此表，公司主题业务系统在泛金融领域实现零突破，新增国度电投集团财政公司、南方电网财政有限公司两家大型央企客户，显著提升公司在金融行业的影响力
。

研发用度大幅增长，运营商和政企行业基石业务发展稳重

用度端：公司汇报期内研发用度约为3.75亿元，同比增长58.54%，研发用度率为3.70%，同比提升+1.09pct，研发总支出占收入比沉为5.07%，重要用于公司在金融、运营商、农业和税务等领域新型产品和解决规划的开发、迭代升级增长
。2019年公司销售用度、治理用度和财政用度别离5.04亿元、4.02亿元和0.81亿元，销售用度率、治理用度率和财政用度率别离为4.97%、3.97%和0.80%，同比变动为-1.11pct、-1.29pct和+0.11pct，销售用度与治理用度节造较好，重要源于销售和治理人员结构优化
。

运营商行业：受益于运营商集采需要集中开释，公司运营商行业实现营收29.16亿元，同比增长38.99%，毛利率为17.72%
。经过中国移动无线网络优化领域的市场洗牌，公司在运营商集采、省采及专业子公司集采了局总体份额维持第三方供给商第一名，海表业务落地乌兹别克斯坦、印度尼西亚、乌干达；政企行业：受互联网企业采购需要颠簸，公司政企行业实现营收27.40亿元，同比降落 7.09%，毛利率为19.11%
。其中软件和服务业求实现收入11.16亿元，同比增长17.94%，实现毛利3.66亿元，毛利率为32.80%
。公司加大对软服的投入，着沉拓展以税务、农业为代表的基石业务，为公司金融科技战术推动提供丰硕场景
。

2019年公司整体软件开发及技术服务营收达54.08亿元，同比增长29.37%，占公司营收53.30%，毛利率为24.23%，同比降低4.56pct；系统集成业务营收47.32亿元，同比削减3.26%，占公司营收46.64%，毛利率12.01%，同比提升2.16pct
。公司软服收入占营收比例初次超过系统集成设备业务，高毛利率软服业务的发展可能有效改善公司盈利能力
。公司器沉研发，注沉人才吸引，2019年通过股权激励打算授予主题高管及员工股票期权及股限度性股票，公司2019年净利润3.82 亿元满足股权激励打算第一个行权期和解除限售期的业绩查核指标“2019年净利润不低于3.6亿”
。第二个行权期和解除限售期的业绩查核指标为“2020年净利润不低于4.35亿元”
。

J9集团信息是国内当先的金融科技全产业链综合服务商，依附三十余年堆集的行业经验与技术优势赋能金融IT 架构转型升级与信息技术利用创新，推动散布式与云推算、大数据、人为智能、量子通讯、区块链等新兴技术在金融、当局、农业等各个行业的落地利用
。同时，公司融合基石业务所带来的丰硕数据、宽泛客户和场景优势，以金融科技的技术能力推动金融服务向幼微企业和“三农”领域拓展
。公司在基石业务稳步增长的基础上，战术聚焦金融科技业务，各类产品和解决规划获得突破发展，在国有大杏注股份造银杏注城商行等领域维持客户数量较快增长，产品渗入率得到进一步提升，形成对业务规模持续扩大的重要支持，新型平台和系统多点着花，实现落地
。我们看好公司新一代散布式主题系统等产品，已获得市场高度认可，在银行IT散布式架构升级、自主创新需要催化行业加快升级迭代的布景下，公司以自主研发为本，结伴华为深耕市场，有望驱动未来几年金融业务高速增长
。

投资建议

我们预计公司2020-2021年归母净利润别离为4.5亿元、5.6亿元，对应PE别离为31x、25x，赐与“买入”评级
。

中银证券

J9集团信息领衔成长，突破金融信创领域

面向垂直行业，J9集团信息承建业务反映鲲鹏贸易竞争力

（1）2019年7月25日，J9集团信息主办的2019Fintech顶峰论坛召开并获华为支持，颁布的金融行业解决依附华为鲲鹏CPU，实现了银行主题业务系统、数据平台、支付平台等信创产品，将鲲鹏带入金融科技领域
。相比“幼信创”市场，在金融等垂直行业的利用更能为华为和鲲鹏产品体现贸易价值，实现长足的发展
。（2）2020年3月27~28日是华为开发者大会的鲲鹏推算产业日，本次大会萦绕“鲲鹏+升腾”硬核双引擎，分享了华为在通用推算和AI推算领域的最新动态
；拱浞2020年在沃土打算2.0中投入2亿美元为开发者提供助力，可预感对产业同伴的支持力度也将处于高位
。（3）政策层面，人民银行去年颁布的《金融科技三年规划》沉点强调要全面建成安全、可控、先进、高效的金融科技利用系统，产业催化成效显著
。

J9集团信息高增长，金融科技战术推动功效显著

2019年J9集团信息实现收入101.5亿（+11.8%）、净利润3.8亿（+792.3%）、扣非净利润3.3亿（+349.7%），是前述公司中净利润增速最高（收入增速第二）的企业
。另表，Q4营收增速达到34.6%，远超2018Q1以来的水平
。（1）金融科技业务是重要推动成分，收入端38.99亿（+11.3%），毛利率18.73%（+2.4pct），原因是软件和服务业务收入21.8亿（+62.3%），增速超整体水平
。（2）金融科技增长的原因是自主研发的新一代散布式主题及利用平台获得市场高度认可，主题利用产品也实现了与华为、蚂蚁金服及京东数科等多家云环境及数据库环境的融合
。除了华为鲲鹏之表，在信创生态层面，公司还与龙芯、中标软件等多多厂商深刻合作
。

投资建议

关注华为鲲鹏产业链沉点公司有关业务落地情况，建议关注贸易化进展较当先的金融科技领域龙头J9集团信息
。

民生证券

金融科技持续深耕，看好信创业务持长远景

深耕银行IT坚韧主题能力，赋能其他行业成立持久优势

金融科技业求实现收入 38.99 亿元，增速11.29%，维持了不变增长
。公司主题系统业务整年中标、签约中国邮政储蓄银行等 16 家金融机构，已覆盖国有大杏注城商杏注农商杏注表资银行和海表银行
。在其他产品线方面，企业服务总线及微服务平台产品中标、签约19 家银行，互联网盛开平台及互联网金融平台中标、签约14 家银行，行业职位不休坚韧
。

公司以银行IT为主题优势领域，不休加强在农业金融供给链领域的布局
。公司的银农直连业务同多家银行合作，整年累计中标、签约29家金融机构，签约额达2,058万；与此同时，公司目前已助力5600户果农贷款3.9亿元
。

运营贸易务同比增长 38.99%，在运营商集采、省采及专业子公司集采了局总体份额维持第三方供给商第一名，同时自主研发 5G 测试终端，与中国移动共建幼站网管能力，并在 5G 行业利用领域形成突破
。

合作鲲鹏持续发力金融信创，优势有望不休显露

公司参与华为金融盛开创新联盟，与华为、龙芯等企业打造自主创新生态
。在具体业务上，公司与华为共同颁布了两项结合解决规划，能实现银行散布式利用系统、柜面系统等银行关键利用向华为鲲鹏运算平台及高斯数据库的迁徙工作
。金融领域是国产代替的沉要领域之一，公司与华为的深度合作将助力公司在信创领域成立更大优势
。

投资建议

公司是金融IT领域当先企业，散布式利用平台等产品有望带来持久增量
。同时公司在信创领域与华为等公司积极合作，有望成立更大优势
。预计公司2020-2022年EPS别离为0.47/0.58/0.71元，对应PE别离为30X、25X、20X
。拔取Wind金融科技板块，有关公司2020年均匀PE为40X，公司拥有肯定估值优势
。维持“推荐”评级
。

光大证券

金融科技业务领跑，信创业务行稳致远

收入稳重增长，整体用度率稳重降落

整年收入稳重增长了11.77%，分业务看，运营商行业同增38.99%，金融行业同增11.29%，政企同比降低7.09%，其他行业同增12.16%
。整体毛利率18.57%，相比18年同期微降0.06个百分点，根基维持不变
。19年公司期间用度率、销售用度、治理用度率、研发用度率和财政用度率别离为13.43%、4.97%、3.97%、3.7%和0.80%，相比去年同期变动-1.20，-1.11、-1.29、1.09和0.11，整体用度率稳步降落
。19年研发用度为3.75亿元，同比增长58.54%，研发投入加大，有利于公司持久竞争力增长
。公司利润增长较快，一方面受益于收入增长和用度率降落，另一方面是由于计提减值损失相较18年显著削减
。

金融科技业务领跑，信创业务行稳致远

公司金融科技业求实现收入38.99亿元，同比增长11.29%，毛利率18.73%，同比增长2.35个百分点
。其中软件和服务业求实现收入21.75亿元，同比大幅增长62.34%，实现毛利5.44亿元，毛利率25.02%
。其中自主研发的金融软件业务增长强劲，散布式主题系统和利用平台新签16家金融机构，企业级微服务平台和服务总线新签19家金融机构，互联网金融平台新签14家金融机构，公司散布式主题、企业总线等自主研发软件产品毛利率高，该业务的持续突破将对公司整体盈利有显著的拉作为用
。在信创生态层面，公司紧跟信创试点项目，持续与华为、龙芯、中标软件等多多厂商深刻合作，助力有关基础软硬件产品在金融行业的适配与利用
。随着信创战术的持续推动，信创业务未来有望成为公司新的增长点
。

投资建议

思考到高毛利率金融科技软件业务拓展超预期，上调20-21年收入预测别离为117和139亿元，同时预计22年收入为166亿元；上调20-21年归母净利润预测别离为4.59和5.74亿元，同时预计22年归母净利润为7.46亿元，维持“增持”评级
。

信达证券

金融科技高增长，信创带来新机缘

营收维持不变，业绩增速切合预期

公司19 年聚焦金融科技，营收安稳增长
。其中，软件开发及技术服务业求实现收入54.08 亿元，同比大幅增长29.37%，占总营收比例超过一半
。软件及技术服务在交易收入端占比初次超过系统集成业务
Ｋ伎18 年公司对于ATM 业务处臵和商誉计提，以及公司三季报对2019 年经交易绩预计在3.6-4 亿元，同比增长755.18%--850.2%，现实业绩在预测区间内，业绩切合预期
。经营活动产生的现金流净额为 29 亿元，同比增长22.22%
。我们以为公司经交易务结构进一步优化
。

金融科技战术持续推动，Fintech 产品高增速

公司金融科技业求实现收入38.99 亿元，同比增长11.29%，毛利率18.73%，同比增长2.35pct，其中软件和服务业求实现收入21.75 亿元，同比增长62.34%，实现毛利5.44 亿元，毛利率25.02%
。公司产品及解决规划在国有大杏注股份造银杏注城商行等领域维持客户数量较快增长，产品渗入率得到进一步提升，形成了对业务规模持续扩大的重要支持
。中国银行业正处于从传统集中式架构到散布式、微服务的新型架构转型中，我们以为公司自主研发的新一代散布式主题及利用平台市场认可度高，同时主题利用产品与华为、蚂蚁金服及京东数科等多家云环境及数据库环境的融合度好
。

金融自主创新业务增长强劲

2019 年公司金融自主创新业务进一步扩大，其平散布式主题及利用平台新增16 家金融机构用户、企业级微服务平台及服务总线新增19 家金融机构用户、互联网盛开平台及金融平台新增14 家金融机构用户、量子金融利用已被累计20 家金融机构选取
。同时，公司下游从银行这一传统优势领域向表延长，逐步拓展至以深交所、国电投财政公司为代表的泛金融领域
。我们以为随着金融行业自主需要日益凸显，公司金融自主创新产品及解决规划有望持续受益，公司有望借助金融行业散布式技术的先发优势，与生态厂商共同推动从基础架构到行业利用的自主创新，发力金融科技领域的信息基建
。

基石业务稳重增长，信创业务未来可期

运营商行业受益于集采需要集中开释，实现29.16 亿元，同比增长38.99%，政企行业受互联网企业采购需要颠簸，实现收入27.4 亿元，同比降落7.09%，公司加大以税务、农业为代表的基石业务的软服投入，为公司金融科技战术推动提供丰硕场景
。公司金融信创业务持续发力，共建信创生态，与华为、龙芯中科、统信软件、蚂蚁金服等厂商深入合作，加强利用软件与底层主题技术在金融行业的适配
。量子通讯项目再突破，中标3条量子通讯骨干网建设、5 条量子通讯城域网建设项目
。我们以为当前国际局势日益严格，金融安全关系到国度安全，自主可控国产化需要有望疏导国内软硬件基础设施沉构，为公司金融软件服务业务带来新的机缘
。